Algunos de nosotros hemos estado esperando que los mercados financieros sufrieran un revés al menos desde 2022. Y, sin embargo, siguen subiendo, mientras que los precios de los bonos bajan. ¿Será 2025 el año en que se produzca una corrección, o los altos precios de los activos reflejan una economía real en crecimiento que está al borde de un gran auge de la productividad debido a la inteligencia artificial, los recortes de impuestos corporativos y una ola de desregulación?
Nadie lo sabe con certeza, pero analizaré algunos indicadores que me indicarán hacia dónde se dirigen los mercados financieros. La mayoría de ellos se relacionan con el mercado de bonos, porque es a la vez una ventana a la economía en general y un componente importante de cómo se valoran las acciones y otros activos de riesgo. Los datos sobre acciones, materias primas y divisas pueden ser poco fiables. Los bonos pueden dar una idea de hacia dónde se dirige todo, incluida la política gubernamental.
La prima por plazo
En mi opinión, es el mejor indicador de la dirección de la macroeconomía (y, por extensión, de los mercados financieros): la diferencia entre el rendimiento de los bonos a largo y corto plazo. A diferencia de los bonos a corto plazo, que están muy influidos por la política monetaria, los bonos a largo plazo reflejan las perspectivas económicas. Lo que suceda con la prima por plazo el año que viene será una buena señal de si los mercados están comprando la agenda de crecimiento del presidente Donald Trump o si la ven obstaculizada por la amenaza de los aranceles, la deuda y la alta inflación. Si la prima por plazo aumenta, la tasa a 10 años se mantendrá alta, y más alta durante más tiempo en realidad significa más alta para siempre, lo que puede causar algunos problemas.
El término prima refleja el riesgo de inflación y la preocupación de que los precios de los bonos caigan aún más debido al aumento de la deuda, una población más pequeña y lo que le sucederá al dólar debido a posibles aranceles. Si el término prima sigue aumentando, sugiere más riesgo económico e incertidumbre, y que Estados Unidos está verdaderamente en una nueva era económica, que marca el fin de los días felices de tasas bajas de la década de 2010.
Como muchos prestatarios están atrapados en tasas de interés bajas, los tasas más altas no han sido demasiado perjudiciales para la economía hasta ahora. Pero eso podría cambiar rápidamente. Ya hay grietas en el mercado de crédito privado, con prestatarios que no pagan sus cuotas; los propietarios de viviendas están contratando hipotecas a tipo variable, con la esperanza de que los tipos bajen en algún momento; y la perspectiva de recortes de impuestos sin financiación sugiere que todo esto podría empeorar. Si la prima de los plazos sigue aumentando, en 2025 puede que finalmente lleguemos al ajuste de cuentas con altas tasas que todos hemos estado temiendo. Si se estabiliza, Trump tendrá mucho más margen para poner en práctica su agenda.
Los diferenciales de los bonos franceses y alemanes
A largo plazo, la economía europea está en problemas. Muchos países de la eurozona están plagados de una deuda elevada, una población que envejece y una baja productividad. Sin embargo, a corto plazo, el mayor desafío proviene de la estructura de la economía de la eurozona, que parece ofrecer un subsidio implícito al mercado de bonos de las economías europeas más pródigos, como Francia, lo que les permite eludir cuestiones como la reforma de las pensiones. La crisis de la deuda griega mostró los límites de este tipo de promesas. El aumento de los diferenciales sugiere que los mercados se están tambaleando y pueden estar empezando a dudar de hasta qué punto pueden contar con Alemania (con sus propios problemas) para mantener la estabilidad.
Rendimientos de los bonos argentinos
Argentina está llevando a cabo un importante experimento económico: determinar si es posible reducir la inflación y generar crecimiento siendo más responsable fiscalmente y estabilizando su moneda. Si tiene éxito, será un gran triunfo para las políticas económicas neoliberales, a pesar de la reputación de populista del presidente Javier Milei. La medida del éxito será si el mercado de bonos argentino, asediado durante mucho tiempo, sigue inspirando suficiente confianza para que los inversores extranjeros regresen, lo que hará que los rendimientos caigan. Y si el mercado de bonos argentino vuelve, entonces tal vez el neoliberalismo también lo haga, y el mundo verá más disciplina comercial y fiscal.
Expectativas de inflación
La mejor indicación de hacia dónde se dirige la inflación, que puede ser el hecho económico más importante de 2025, es lo que los mercados y los individuos esperan que sea. La Reserva Federal presta atención a las expectativas cuando establece la política, por supuesto, y también pueden ser autocumplidas: si espera una inflación del 3%, eso podría afectar el tipo de aumento que pide. Las expectativas del mercado también pueden ser autocumplidas y tienen una gran influencia en los precios de los bonos.
Las expectativas también son un buen indicador de si la Fed tiene credibilidad y ha logrado controlar verdaderamente la inflación, o si una tasa de inflación más alta es ahora una característica permanente de nuestra vida económica. Cuando la Fed dice que “las expectativas están ancladas”, normalmente se refiere a las expectativas del mercado de bonos. Y si bien el mercado de bonos no tiene un gran historial en lo que respecta a predecir la inflación, lo que cree que podría suceder sigue siendo importante. También es útil observar las encuestas de hogares sobre las expectativas de inflación, tanto la mediana como la dispersión , para ver qué tan confiada está la gente sobre el riesgo de inflación